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研究机构眼中的乐普医疗,是个什么样的公司?

近期,多家研究机构都在关注乐普医疗,发布的研报纷纷给出“增持”、“买入”等评级,对公司彰显信心,那么今天带来的就是近期发布的研报合集。

■ 国泰君安|《创新业务国际布局开启,产业进一步升级》

■ 中信建投|《药品板块维持高增长,参股人寿保险继续完善大健康生态圈》

■ 上海证券|《2017年业绩快报点评:器械板块保持稳定增长,药品板块延续高速放量》

■ 安信证券|《拟竞标收购新东港45%股权和收购Waterstone Cayman25%股权,显著受益于一致性评价政策》

■ 天风证券|《收购WATERSTONE股权,进一步布局降血脂血糖用药》

■ 民生证券|《业绩符合预期,未来发展空间广阔》


创新业务国际布局开启,产业进一步升级

国泰君安研报

公司近期公告拟向默克出售参股子公司Viralytics股权,同时自主研发的心电图AI系统获得FDA受理,创新业务国际布局进程超预期,维持公司增持评级。


维持“增持”评级。公司近期公告拟向默克出售参股公司Viralytics股权,同时自主研发的人工智能心电图分析和诊断系统“AIECG 平台”注册申请获得FDA 受理。维持2017-2019年EPS预测0.52/0.67/0.88元,考虑公司创新业务国际布局开启,产业进一步升级,参考可比公司给予一定估值溢价,上调目标价至32.28元,对应2018年PE 48X,维持增持评级。


着眼创新业务。子公司Viralytics核心产品溶瘤病毒CAVATAKTM治疗多种实体瘤项目目前处于临床I/II期,与默克PD-1单抗Keytruda有联用潜力。默克以乐普2018年1月5日参股价格(0.82 澳元)113%溢价收购,短期即有望为公司增加投资收益约1.67亿元,投资能力受国际大药厂认可,同时作为双方加强沟通的纽带,后续进一步合作值得期待。


国际布局开启。公司另有AI-ECG平台诊断项目覆盖主要的心血管疾病,已经过为期半年的应用检验,证明在心律失常、心脏激动传导异常的诊断能力已经达到专业医生水平,产品性能优异,是公司在AI 医疗产业化领域的重大突破,有望拓宽海外市场的布局,支撑公司长期发展。


持续夯实“药品+器械”龙头地位。公司氯吡格雷片、阿托伐他汀钙片及多个重磅心血管产品有望通过一致性评价,同时涉足胰岛素研发、布局肿瘤免疫增强长期竞争力;器械板块可吸收支架、心电图AI诊断系统等注册稳步推进,外科产品渠道整合,整体竞争力不断增强,夯实“药品+器械”龙头地位,支撑公司业绩持续快速增长。


风险提示:产品注册进度不及预期,高值耗材降价幅度过大。


药品板块维持高增长,参股人寿保险继续完善大健康生态圈

中信建投研报

■ 事件

公司发布业绩预告,2017年实现营业收入460,722.14万元,较上年同期增长32.86%;营业利润114,307.90万元,较上年同期增长32.27%;利润总额119,686.41万元,较上年同期增长34.33%;实现归属于上市公司股东的净利润为89,852.02万元,比去年同期增长32.28%。同时公司公告拟认购人寿保险股份有限公司3亿股股份,占其注册资本的10.4895%。


■ 业绩符合预期,药品板块带动公司高增长

公司实现营业收入47亿元,比去年的35亿元增加33%;公司实现归母净利润9亿元,比去年的6.8亿元增长32%,业绩符合我们的预期。分业务来看,我们预计,医疗器械板块增速约为17-20%,其中支架产品线中Nano销量占比继续提升,支撑支架业务良性增长;药品板块增速为35-40%,其中阿托伐他汀钙片增速为100%左右,氯吡格雷增速为50%左右。此外,公司基层医院介入诊疗业务、体外诊断业务等业务也实现了快速增长;外科业务经过阶段性整合后,出现了一定程度的业绩突破。


■ “创新+并购”丰富产品线,参与发起设立人寿保险继续完善大健康生态圈

在产品布局中,公司一方面基于原有产品基础不断进行创新,正在研发可降解支架、左心耳封堵器、可降解封堵器、心电图人工智能分析系统等创新产品,表现出了较强的研发实力;另一方面,公司看准心血管和肿瘤市场的巨大空间,精选大市场大品种进行并购整合,产品线不断丰富,打开了成长空间。在生态圈布局方面,公司致力于打造从预防诊断,到治疗康复的慢病管理平台,以器械药品、医院和保险支付为核心的大健康生态圈基本完善,协同效应和平台壁垒将逐步显现。


■ 短期来看公司具备多个催化剂,长期来看丰富的产品线可提供持续业绩动力

我们认为,短期来看,公司业务增长迅速,并具备多个催化剂;长期来看,公司研发能力雄厚,产品储备丰富,业绩发展具备长期动力。器械板块,公司Nano支架维持高增长,双腔起搏器正处于快速成长期,可降解支架和左心耳封堵器有望于2018年获批,可降解封堵器等多个创新产品正在积极研发中。药品板块,预计公司氯吡格雷和阿托伐他汀钙片将于今年内通过一致性评价并维持高增长,其他多个心血管药物品种完成一致性评价申报,后续的胰岛素、艾塞那肽、PD-1等重磅品种将提供长远增长动力。


■ 维持买入评级

预计公司2017-2019年EPS分别为0.51/0.68/0.92元/股,分别同比增长32%/34%/35%,对应PE54/40/30倍,维持买入评级。


■ 风险提示

新产品注册审批进度不及预期,并购整合不及预期。


2017年业绩快报点评:器械板块保持稳定增长,药品板块延续高速放量

上海证券研报

■ 收入持续增长,业绩符合预期

2017年,公司实现营业收入46.07亿元,比上年同期增长32.86%;实现归属于上市公司股东的净利润8.99亿元,比去年同期增长32.28%。


由于荷兰子公司ComedB.V.其单个特定市场经过一段整合期后战略协同效果未达预期,公司按审慎原则计划其商誉全额减值,损失金额为1,858.52万元(该结果尚须会计师事务所审计),若剔除此损失影响,归属于上市公司股东的净利润为9.17亿元,比去年同期增长35.02%。公司业绩符合我们的预期。


■ 器械板块保持稳定增长,药品板块延续高速放量

医疗器械板块中,支架系统产品进一步扩大市场份额,新一代血管内无载体药物洗脱支架系统(Nao)的销量占比稳定提升,支撑支架业务实现良性增长;基层医院介入诊疗业务、体外诊断业务等业绩快速增长;外科业务经过阶段性整合后,也实现了一定程度的业绩突破。我们预计器械板块全年保持在20%左右的稳定增长。可降解生物支架有望年内在国内率先上市,凭借公司强大的销售体系,可快速占有较大市场份额。


在心血管药物方面,氯吡格雷和阿托伐他汀钙等核心品种的市场战略达到预期目标,形成了良好的核心竞争力;其他产品也陆续形成产业链协同优势。药品板块凭借乐普的强劲的品牌影响力和销售优势,已经展现出内生性的爆发式增长。未来随着氯吡格雷、阿托伐他汀等品种的一致性评价的完成,进口替代前景广阔,公司在胰岛素领域的布局也即将进入收获期,我们预计,未来药品板块仍将延续快速的增长。


■ 风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:降价风险,政策风险,行业竞争风险,研发风险,进入新领域风险。


■ 投资建议

未来六个月,维持“增持”评级预计17、18年实现EPS为0.50、0.68元,以2月26日收盘价27.28元计算,动态PE分别为54倍和40倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率均值为49倍和35倍。公司目前的估值略高于同行业的均值。


公司坚持内生性成长和外延式发展相结合,拥有医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业务四大板块,公司现有产品组合和今年可能上市的重磅产品NeoVas可降解支架及预计2019年底获批的甘精胰岛素,可充分保障公司未来五年的高速成长。公司在医疗服务、肿瘤免疫、人寿保险等方面的布局,将为公司的长期发展提供新动能。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。


拟竞标收购新东港45%股权和收购Waterstone Cayman25%股权,显著受益于一致性评价政策

安信证券研报

公司今晚发布公告1:浙江物产化工集团有限公司对其持有的浙江新东港药业45%股权进行公开挂牌转让,公司拟使用自有和自筹资金参与控股子公司新东港药业45%股权的竞拍。

公司目前持有新东港药业51%股权,新东港药业主要业务是阿托伐他汀原料药和制剂,其中阿托伐他汀制剂增长非常迅速,2017 年上半年实现收入1.47 亿元,同比增长123%,我们预计和测算,2017 年全年阿托伐他汀制剂收入有望超过3.5 亿元,实现翻倍增长。2017 年上半年,新东港药业整体收入3.4 亿元,净利润8955 万元。阿托伐他汀制剂已经完成BE 试验,并于1 月份申报CDE(CDE 网站可查),我们预计,今年上半年有望通过一致性评价。因此,本次公司参与新东港药业45%股权的竞拍,我们认为,对公司有两大重要意义:第一是对新东港的持股比例从当前51%上升到96%,控制力更强,从而将阿托伐他汀制剂这一重磅品种更牢固的掌握在公司手中;第二,新东港净利润体量已经不小,并购有望带来业绩增厚;第三,竞拍结果存在一定不确定性,但考虑到公司目前已经控股新东港药业,其他企业难以取得控制权,我们认为公司竞拍成功的概率较大

公司今晚发布公告2:公司全资子公司乐普控股拟使用1,400 万美元,通过股权转让方式收购Waterstone Cayman25%股权。

Waterstone Cayman 旗下控股公司中美华世通是一家主营降血糖(DPP-4 与SGLT-2)、降血脂、肾病用药、创新药等制剂和原料药研发、生产和销售的高新技术企业。中美华世通相关领域进度如下:1、心血管用药,降血糖药物苯甲酸阿格列汀和阿格列汀片(DPP-4 抑制剂)已完成BE 实验并申报生产,目前国内仅日本武田制药销售;降血糖药物卡格列净和卡格列净片(SGLT-2 抑制剂)正在开展BE 实验,目前国内仅西安杨森销售(强生);降血脂药物依折麦布和依折麦布片正在开展BE 实验,目前国内仅默沙东销售。2、肾病用药,主要为欧美企业生产中间体和原料药。3、创新药方面,在研品种包括全新的抗HBV 药物SCY-635、非酒精性脂肪肝高度有效低副作用的WS-008、降糖减肥药物WS-009。

华世通旗下全资子公司湖北华世通为华世通旗下生产基地,坐落于湖北天门,占地面积315 亩。其中,第一期工程占地145 亩,建有高端医药中间体和符合cGMP 的API 生产线、第二期占地170 亩,主要为制剂车间。

华世通承诺乐普医疗投资后两年内,完成阿格列汀、卡格列净、依折麦布、非布司他四个药品的正式生产注册。

我们认为,公司通过收购华世通20%股权,将进一步完善公司药品板块糖尿病、降血脂等领域的产品布局,且上述四个品种市场空间广阔、竞争格局良好,部分品种有望成为国内首仿。

公司今晚发布公告3:公司拟以自有资金18,750 万元投资福建平潭大钲投资合伙企业(基金),该基金主要是围绕乐普医疗资源和业务的专项基金,规模为50 亿元。

我们认为,通过投资基金,有利于加快公司的战略布局,能为公司在扩大业务规模的同时更好的控制现金流风险,此前多个投资项目已经证实了公司的投资项目的独到眼光,我们看好公司借助于上述基金进一步扩大业务布局。

乐普医疗是我们持续推荐的标的,我们于2017 年6 月20 日发布了46 页重磅《乐普医疗深度报告:重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长,搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大》,并于此后持续发布了数十篇深度跟踪报告。

我们再次重申看好公司强大的业务布局与整合能力,公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,公司“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图逐渐清晰。公司自2013 年并购河南新帅克以来,期间药品端收入和净利润均增长约20 倍(根据年报信息),公司切入药品业务的战略决策取得了巨大的成功。作为公司“器械、药品、服务、新型医疗”四位一体生态系统的关键一环,药品业务成为了拉动公司短中期业绩增速的核心引擎。

若要保证公司业绩可持续地维持中高速增长,仅靠现有的品种管线是远远不够的,若要突破五年后的发展瓶颈,需跳出心血管领域的“舒适区”。目前,“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图已逐渐清晰:短期关注“氯吡格雷”、“阿托伐他汀”一致性评价预期获批后的进口替代逻辑;中期关注其他心血管产品的一致性评价及艾塞那肽等新品种的获批情况;长期关注糖尿病、抗肿瘤管线品种的“空中加油”。我们认为,公司药品业务板块架构已逐渐丰满,市场有望打消“管线品种薄弱,高增速难以为继”的担忧,在乐普优秀管理层的带领下,药品板块的格局正在逐渐做大。在当前创新药、高端仿制药的政策红利之下,药品业务分部估值有望上修至40X 以上。

我们再次重申和提示,公司大概率成为“一致性评价”原研替代逻辑下受益标的之一:公司氯吡格雷2012 年上市,由于定价较低,且坚持“走基层”的营销策略,与波立维、泰嘉错位竞争,在二级及以下医院的推广取得良好成效,但在三甲医院的推广中仍面临较大阻力。

借助一致性评价,公司有望实现在高端市场的弯道超车。根据CDE 官网信息,公司氯吡格雷75mg 规格已完成BE 实验,预计近期有望获得申报受理。阿托伐他汀作为公司心血管领域另一核心品种,根据CDE官网信息,BE 实验已经完成,预计今年年中左右有望获批。截至2017年上半年,辉瑞立普妥仍处于垄断地位,价格比公司阿托伐他汀高出近一倍。若今年年内一致性评价顺利落地,公司凭借价格优势及心血管领域强大的销售管线,有望充分享受原研替代的红利。

投资建议:由于公司于2 月27 日发布了2017 年业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计,公司2017~2019 年收入增速分别为32.9%、33%、31.9%,净利润增速分别为32%、35%、35% ,EPS 分别为0.50/0.68/0.92 元,相对当前股价,PE 分别为55X、41X、30X。维持买入-A 的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,且考虑到公司外延式并购增厚,及后续多个新产品获批上市,有望保持高增长给予2018 年业绩56 倍PE,未来6 个月目标价上调至38 元。

风险提示:药品一致性评价进展不达预期;药物的研发上市需要通过多项行政审批及长期大量的资金、高素质人力的投入,过程存在较多不确定性;竞拍新东港股权存在不确定性


收购WATERSTONE股权,进一步布局降血脂血糖用药

天风证券研报

■ 事件

公司发布公告,收购Waterstone Cayman25%股权;参与竞拍新东港药业45%股权;拟以1.875 亿元投资福建平潭大钲投资

■ 事件点评
收购Waterstone 股权,与华世通合作进一步做大公司制药板块Waterstone Cayman 实际控制人张发明博士为蛋白多肽和基因工程药物研发领域著名科学家,具有 30 多年生物医药研发及管理背景,特别是在蛋白质和基因工程药物研发方面卓有成就,曾任印第安纳大学化学和生物化学系副教授、武汉大学药学院特聘教授、中组部“千人计划”特聘专家。

Waterstone Cayman 旗下控股公司华世通是一家主营降血糖、降血脂、肾病用药、创新药等制剂和原料药研发、生产和销售的高新技术企业。上述交易完成后,乐普医疗将间接持有华世通20%股权。我们认为,公司通过收购Waterstone 股权,未来有望与华世通合作进一步做大公司制药板块。

华世通在研管线与乐普旗下制药板块产品线充分互补我们认为,公司此次收购股权极具有战略性意义:


1、进一步巩固布局公司心脑血管降血脂领域药物梯队。在研产品依折麦布可与他汀类药物联用发挥更好的降血脂效果,华世通有望成为国内第一批仿制成功依折麦布的企业,产品上市后有望借助乐普医疗的销售渠道,与新东港药业旗下他汀类药物联合抢夺200 亿市场空间降血脂药物市场;


2、完善公司降血糖研发管线,打造未来公司新增长点。公司已于2017 年10 月公告,将在未来完成对二代三代胰岛素研发型公司辽宁博鳌生物75%控股权的收购,而华世通的研发管线(两款主流口服降糖药+GLP-1 受体激动剂)与胰岛素形成完美互补,未来乐普医疗有望借助完善的降糖药管线打开国内500 亿糖尿病用药量巨大市场;


3、公司有望与华世通在肾病、肝病等领域展开多方面合作,探索更多的潜在增长点。

■ 盈利预测和投资建议
近日公司发布业绩快报,我们预计公司2017-2019 年EPS 由0.51、0.69、0.90 调整为0.50、0.66、0.86 元,考虑到乐普平台效应进一步强化以及公司在心脑血管药物和降血糖药物领域的深度布局和未来的新增长点,我们维持公司30.50 元目标价不变,维持“买入”评级。

■ 风险提示

收购标的产品研发进度不及预期;未来公司间合作不及预期;产品上市后销售不及预期;公司进入新领域面临全新市场竞争,新治疗领域公司竞争力不及预期。


业绩符合预期,未来发展空间广阔

民生证券研报

■ 事件概述

2 月26 日,公司发布2017 年业绩快报,报告期内实现营业收入46.07 亿元,同比增长32.86%;归母净利润为8.99 亿元,同比增长32.28%;每股收益为0.51 元,同比增长29.06%。公司2017 年业绩基本符合我们预期。


■ 分析与判断
17 年业绩符合预期,18 年有望保持强劲增长2017 年,公司收入规模达46 亿元,增长33%,实现归母净利润9 元,增长32%,若剔除荷兰子公司商誉减值1859 万元,归母净利润同比增长35%+。2018 年公司两大业务器械和药品板块预计继续保持强劲增长趋势:1)核心器械产品支架系统降价压力较小,可降解支架上市后有望显著增厚业绩;2)核心药品制剂氯吡格雷和阿托伐他汀市场份额较小,市场份额提升空间大,预计将继续保持快速增长。

器械板块增长稳健,可降解预计下半年获批
报告期内,器械板块表现稳健,预计增速20%+,核心产品支架系统收入增速20%+,主要系整体支架销量增加以及高毛利的Nano 支架占比提升所致;体外诊断业务布局逐渐完善,继续保持快速增长;外科业务经过阶段性整合后快速发展,预计收入增长50%+。重磅产品可降解支架预计下半年获批,带动支架业务加速增长,双腔起搏器有望今年加速放量,加速器械板块收入增长。

氯吡格雷+阿托伐他汀持续放量,一致性评价进展顺利报告期内,药品板块表现优异,预计收入15 亿元左右,增长超过30%,其中原料药收入增速10%左右,制剂板块收入增速45%左右,预计核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀片分别增长约50%和100%。一致性评价方面,两个规格的阿托伐他汀处于CDE 审评阶段,氯吡格雷预计于5 月份上报CDE,缬沙坦和氨氯地平等将于下半年上报。我们预计,随着公司药品销售体系日趋完善以及一致性评价工作的顺利推进,药品板块将有望继续维持快速增长。

■ 盈利预测与投资建议
公司作为已获成功的平台型企业,心血管大平台布局日趋成熟,肿瘤小平台搭建日渐成型,未来发展空间广阔;预计2017~2019 年EPS 分别为0.50、0.67 和0.91 元,对应PE 为54X、40X、30X,维持“强烈推荐”评级。


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